那么现在的股票市场到底了吗？让我们从违约率的角度来看看吧。

下图是1920年到2007年违约率的统计情况。从图中可以看出，在2007年，尽管次贷引起的违约已经开始显现，但公司违约率依然维持着一个很低的数字，仅为0.91％。   

Moody’s Global Corporate Finance在分析中认为，2007年的低违约率很可能表明了一个信用循环的低部，而2008年的违约率会大幅攀升。其实，我们从下图也可以看出，1991年和2001年的衰退发生时，违约率都达到了10％。而目前种种迹象表明，美国正在步入衰退。

让我们再比较一下大萧条和两次衰退的违约率。从中可以看到，每次的衰退都伴随着违约率的上升。但是，值得注意的是，即便在大萧条时期，违约率也是在1929年股市崩溃后的几年达到最高的。还有，大部分的违约都发生在非投资级，也就是信贷评级较低的这类公司，而投资级的违约相对是较小的。但信贷违约掉期（CDS）却很可能发生在AAA级的公司身上，这使得此次危机可能比上几次更加严重，这恐怕也是联储正极力阻止其发生的原因。

此外，2007发生的违约金额仅有67亿，远没有达到2001年的1,100亿和2002年的1,400亿的水平。这意味着，这个危机还远没有结束。过去的数据告诉我们，当违约率开始急速减少时，股票市场才开始从底部回升。下图标注出了上两次危机中S&P 500底部产生的时间。可见，底部离我们还早得很。

有兴趣的朋友可以点击 Corporate Default and Recovery Rates, 1920-2007看看Moody's 的年度报告。本文中的数据和图表都来自于此报告。